全业态布局，清洁机器人赋能服务升级， 维持“买入”评级南都物业作为独立第三方物业服务企业，布局住宅、商写、城市服务三大领域，实现“一体两翼”三大赛道协同发展。公司市场化程度较高，在管面积稳健增长，增值业务毛利率较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。 我们新增 2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为 1.68、 1.76、 1.84亿元， EPS 分别为 0.89、 0.94、0.98元，当前股价对应 PE 为 15.1、 14.4、 13.8倍，我们认为公司在退出亏损项目后轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。 深耕长三角，基础物管服务稳中提质公司基础物管业务起步杭州，逐步向全国拓展，截至 2024年末总签约面积 8610.8万方，同比-2.9%，其中江浙沪区域面积占比 85.6%，住宅项目占比 65.2%，商写项目占比 26.3%。公司 2024年物管收入 15.9亿元，同比-1.9%，自 2021年以来收入占比超 80%，为公司核心主业；毛利率 13.2%，同比提升 0.4pct。公司 2024年新拓面积 1040.5万方，同比+1.8%，其中江浙沪区域面积占比 92.5%。 聚焦服务力提升，两翼业务融合发展公司业主增值端打造社区生活服务和企业增值服务两大板块，服务链条较广， 2024年实现业主增值服务收入 1.59亿元，同比-5.9%，毛利率同比下降至 44.1%，但仍保持高位。公司非业主增值主要包括案场服务及顾问咨询服务业务，受房地产市场影响近两年收入规模有所下降， 2024年业务收入 0.24亿元，同比+2.6%，毛利率 18.8%，同比下降 6.4pct。 探索机器人服务场景，多方合作助力物管数智升级公司近年来致力于探索机器人服务场景，与上海智元机器人、中坚科技签署战略合作协议，增资 1500万元持有云象机器人 8.6%股权，同时与赛智伯乐等签署合伙协议成立投资基金，投资方向主要为 AI、机器人、具身智能等领域。据我们测算， 引入清洁机器人可提升公司 2024年毛利润 7%-31%，降本增效成果显著。 风险提示： 新拓项目规模不及预期、机器人服务场景运用不及预期。

7月 14日公司发布 2025年半年度业绩预告， 2025年上半年预计实现营业收入381.99亿元，同比+53.46%； 预计实现归母净利润 1.68亿元，同比-86.70%；预计实现扣非归母净利润 1.49亿元，同比-87.46%。 项目结转稳健， 毛利与减值拖累利润2025年上半年，公司实现营业收入 381.99亿元，同比+53.46%；实现归母净利润1.68亿元，同比-86.70%。营收增长但归母净利润大幅下滑，主要原因包括： 1）公司项目销售与结转规模稳健，推动营业收入增长； 2） 受房地产市场调整影响，项目结转毛利率同比下降； 3）公司结合市场情况拟对部分项目计提资产减值准备； 4） 结转项目权益占比下降。 销售更具韧性， 投拓聚焦核心根据克尔瑞数据， 2025年上半年公司实现全口径销售金额 502.2亿元，同比+11.1%（克而瑞百强房企同比-11.4%），排名行业第 11；权益口径销售金额 319.2亿元，同比+6.1%；全口径销售面积 189.8万平方米，同比+13.8%。公司 2025年上半年共拿地 2宗， 均位于成都锦江区，规划建面共 15.3万平方米， 平均楼面均价为23609元/平方米。 收储协同深化，回购彰显信心2025年 4月， 母公司华发集团主导的 200亿存量房收储基金落地珠海，通过收购商品房转化为保障房、人才房等，公司有望依托集团资源协同，加速存量项目去化。 公司积极推进回购，截至 2025年 6月 30日， 已累计回购 1150万股，占总股本的 0.42%，累计回购金额为 5957万元。 盈利预测与评级考 虑 毛 利 率 与 减 值 压 力 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为638.50/646.29/669.84亿元，同比分别+6.43%/+1.22%/+3.64%；归母净利润分别为 7.03/8.01/9.25亿元，同比分别-26.10%/+13.94%/+15.47%。 EPS 分别为0.26/0.29/0.34元/股。 公司在行业调整期销售更具韧性， 印证产品竞争力，政策托底与存量去化加速有望驱动业绩筑底回升， 维持“增持”评级。 风险提示： 政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱； 市场信心不及预期。

事件: 万业企业 7月 14日发布 2025年半年度业绩预告： 公司预计 2025H1实现归母净利润 3000~ 4000万元， 预计同比实现扭亏为盈； 实现扣非归母净利润-2000~ -1000万元， 中值为-1500万元， 预计亏损同比减少729.20万元。 投资要点: 铋材料业务增厚利润， 出售浙江镨芯股权实现投资收益。 2025H1公司营业收入同比大幅增长， 主要系先导科技集团成为新实控人后，公司成立了全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋材料业务， 包括但不限于铋金属制品、 铋的氧化物、 铋的化合物， 成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台， 上述业务的开展， 有效增厚公司 2025H1收入和利润。 另外， 2025H1公司出售参股公司浙江镨芯电子科技有限公司股权， 并实现了投资收益。 离子注入设备国内领先， 半导体产业平台化布局加速。 离子注入机是芯片制造中的核心前道工艺设备之一， 其系统复杂度高、 注入工艺验证困难， 开发难度仅次于光刻机。 凯世通是国内集成电路离子注入机高端装备领先企业， 现已开发出低能大束流离子注入机和高能离子注入机。 2024年 11月， 先导科技集团成为公司的新实际控制股东， 先导科技集团是全球稀散金属龙头， 具备覆盖泛半导体领域的高端材料-器件-模组-系统-装备的全产业链， 建成了从底层材料到终端应用的完整生态闭环， 双方协同后， 公司在半导体产业链的平台化布局有望逐步深化。 根据万业企业公众号， 在半导体设备业务方面， 2025H1凯世通已向客户交付 8台集成电路离子注入设备，一季度确认 3台设备验收， 标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺与多元化应用场景加速规划化应用； 在铋材料业务方面， 安徽万导在湖北荆州建立的铋材料深加工基地 2025H1产能建设顺利实施中， 预计在试运营生产后有望扩充铋材料业务的整体产能。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2025-2027年实现收入 11.81、15.31、 19.57亿元， 实现归母净利润 2.00、 2.75、 3.60亿元， 现价对应 PE 分别为 65、 47、 36倍， 公司是国内离子注入设备领跑者，先导科技集团赋能下公司平台化布局有望加速。 首次覆盖， 给予“买 入” 评级。 风险提示 下游扩产不及预期； 新品开发及验证进度不及预期； 客户拓展不及预期； 行业竞争加速风险； 毛利率下降风险； 订单交付及确收风险； 原材料涨价风险。

事件：7月14日，公司发布2025半年度业绩预告1）25H1公司实现归母净利润0.3-0.4亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.2至-0.1亿元，同比亏损扩大159.47%-29.74%。 2）25Q2公司实现归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.16至-0.06亿元，同比亏损收窄21.96%-70.67%。 25H1先导铋业务放量增长，镨芯退出增厚利润25H1公司营收大幅增长，主要因先导科技集团入主后成立安徽万导电子，开展铋金属深加工及化合物业务，成为集团唯一铋材料平台，显著提升收入和利润。此外，公司出售参股公司浙江镨芯电子股权，获得投资收益，一方面提升公司净利润水平，另一方面增强资金流动性，为后续研发和产能扩张提供资金支持。 铋业务产线加速布局，6月离子注入机交付创新高1）公司铋业务新产线建设加速推进，预计25H2投产，全年产能力争覆盖客户销售需求，并通过战略备货有效对冲原材料价格波动风险。 2）25年6月，公司旗下凯世通向国内多家晶圆厂客户成功交付5台12英寸离子注入机，涵盖低能大束流及高能离子注入机两大关键机型，单月交付量再创新高，标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺及多元化应用场景加速规模化的应用。同时，凯世通持续深化供应链自主可控，目前离子注入机零部件的国产化验证覆盖率已突破95%，全面涵盖硬件、软件及控制类等核心零部件。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为15.46亿元、20.96亿元、25.18亿元，归母净利润分别为2.4亿元、3.35亿元、3.72亿元。 采用PS估值法，考虑到公司半导体业务的成长性，给予公司2025年10倍PS，对应目标价16.61元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产品验证不及预期；晶圆厂扩产节奏不及预期；订单获取及交付不及预期。

公司7月14日发布中报预告，2025H1公司预计实现归母净利润1.2-1.8亿元，扣非归母净利1.0-1.5亿，同比扭亏为盈。公司结算规模显著提升，待结算资源充沛，核心城市禀赋优势显著，市值管理态度积极，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。 竣工结算规模放量推动净利同比扭亏，全年净利有望高增长期内公司同比实现扭亏，其中2025Q2归母净利达0.96-1.56亿元，主要在于公司开发业务竣工结算规模大幅提升，推动营收高增长。展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高177亿，截至2025Q1末合同负债119亿，充沛的待结算资源已开始逐步转化为收入；毛利率修复也具有持续性，原因在于待结算项目中，以露香园为代表的非房地联动项目占比提升，两方面助推全年公司利润或实现高增长。 可售资源充沛，新推尚待发力2025H1公司签约销售额约30.8亿，同比-62%，原因在于期内公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，因此同比出现下降。据我们测算，公司未售货值达700余亿，且99%位于上海，露香园二期的别墅产品C地块也有望在今年推出，货值约60亿。充沛优质土储以及积极去化有望推动ROE改善，助力公司优化运营。 运营板块持续扩张，资产证券化空间提升公司租赁业务进一步扩张，截至2025H1末，出租房地产建面已达57.98万方，经营面积约35.98万方，期内实现租赁现金流入约0.97亿元，环比分别提升9.4%和29.6%。Q1、Q2“城投宽庭”社区分别新增洞泾项目的配套租赁房“尚云里公寓”以及徐汇项目，截至期末，城投宽庭在营社区10个，管理规模超1.4万套，公司十四五末运营规模目标达2万套，这意味着下半年还有约40%的增长空间，规模效应有望提升盈利空间，叠加公司C-REIT通道的打通，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。 盈利预测和估值我们维持2025-2027年EPS0.23/0.33/0.41元、BPS8.45/8.73/9.10元的盈利预测。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.73倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，维持0.75倍25PB，维持目标价6.34元，维持“买入”。 风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。

公司上半年预计实现归母净利润 16.33亿元-19.82亿元，同比增速为 40%-70%。 业绩高增主要受益于公司深耕核心城市， 上半年结转项目的利润率以及去化率较高，上半年公司完成 17个楼盘盛大交付，其中 15个位于杭州。 公司投资强度行业领先， 上半年新增货值达到 542亿元， 位列全国第七， 投资强度 63%，在前20大房企中位列第二。 融资成本持续降低， 今年以来融资成本继续下降至 3.1%， 并且公司在 7月完成 6亿元短期融资券发行，发行利率 2.5%，创造历史新低。 事件公司发布 2025年半年度业绩预告， 上半年预计公司实现归母净利润 16.33亿元-19.82亿元， 同比增速为 40%-70%； 预计实现扣非净利润 16.37亿元-19.87亿元， 同比增速为 44.8%-75.75%。 简评业绩增长超预期。 公司上半年预计实现归母净利润 16.33亿元-19.82亿元，同比增速为 40%-70%； 其中二季度单季预计实现归母净利润 6.57亿元-10.06亿元， 同比增速在 30%-99%。 公司上半年业绩高增主要在于公司深耕杭州， 且杭州新房市场景气度较高， 结转项目的利润率以及去化率较高， 上半年公司完成 17个楼盘盛大交付，其中 15个位于杭州。 销售拿地聚焦杭州， 投资强度行业领先。 上半年公司销售额达到527.5亿元， 位列全国第十，民企第一。 受益于今年杭州出让多宗优质地块， 公司继续在杭州积极补仓， 上半年新增宅地 16宗，其中包括水电新村、 申花湖墅等地王项目； 上半年公司总投资金额达 333亿元， 总货值达到 542亿元， 金额及货值位列全国第七； 投资强度 63%， 在前 20大房企中位列第二。 融资成本持续降低。 得益于公司稳健的经营策略和健康的财务状况，近年来公司综合融资成本持续下降， 融资成本从 2017年的6%逐年下降至 2024年的 3.4%，今年上半年融资成本继续下降至3.1%。 并且在 7月完成 6亿元短期融资券发行，发行利率 2.5%，创造历史新低， 公司的融资成本达到了多央国企的水平，在民企中优势明显。 维持盈利预测和买入评级不变。 我们维持公司 2025-2027年EPS0.91/1.00/1.05元不变。 维持目标价 12.74元不变， 持续看好公司深耕杭州以及打造“好房子” 能力的优势，维持买入评级。

半年度业绩高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2024半年度业绩预告。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。 受房地产销售市场下行影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元（原值38.3、44.1、50.1亿元），EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为10.6、9.5、9.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 结转项目规模提升，半年度利润高增公司预计2025上半年实现归母净利润16.33-19.82亿元，同比增长40%-70%；实现扣非净利润16.37-19.87亿元，同比增长44.8%-75.8%；基本每股收益0.52-0.64元/股。公司半年度业绩高增主要由于交付规模有所提升，上半年交付项目共计17个，其中杭州地区15个，其他城市2个。 销售排名稳定前十，拿地强度维持高位公司2025上半年实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。 公开市场融资畅通，融资成本降至央企水平公司2025上半年在公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2.5%-3.8%。截至2025上半年末，公司综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%，平均融资成本持续走低，降至央企融资水平。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级保利发展发布 2025年半年度业绩预告。 受结转规模和项目盈利能力下降影响，公司利润有所下滑， 但销售排名稳居首位， 土储结构不断优化， 负债结构优化，资金成本优势明显。 我们维持盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 56.8、 65.6、 75.1亿元， EPS 分别为 0.47、 0.55、 0.63元，当前股价对应 PE估值分别为 17.2、 14.9、 13.0倍， 我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复， 维持“买入”评级。l 结转项目规模下降且盈利能力下降，导致净利率较低公司 2025上半年预计实现归母净利润 27.35亿元，同比-63.15%；实现扣非净利润 25.99亿元，同比-64.05%。公司半年度业绩下降主要由于结转项目规模下降且盈利能力下降。 2024年以来，公司持续推进去库存，在部分高权益比项目上进行了降价，这部分项目结算净利率较低。l 销售稳居第一， 销售均价同比提升2025年 1-6月，公司实现签约面积 713.54万平方米，同比-25.23%；签约金额1451.71亿元，同比-16.25%。虽然公司销售有所下降，但仍然位居行业第一。公司近年来持续优化拿地结构， 2024年新增土储中一线城市占比 74%，反映到销售上带来了销售单价的大幅提升。 2025年上半年公司累计签约销售均价 20345元/平米，同比提升 12.01%。l 拿地强度维持在 33%左右， 一线城市拿地占比 47%2025年 1-6月，公司累计获取 26个项目，新增拿地总占地面积 101.18万平米，总建筑面积 294.09万平米，同比增长 153.8%；拿地总金额 488.73亿元，同比增长 287.8%。 2025上半年公司拿地强度为 33.67%，好于 2024年同期 7.27%水平。从布局城市看，公司 2025年上半年持续加大在核心 38城市的布局，新获取项目按照城市能级分，一线、二线、三四线城市拿地占比分别为 47%、 48%、 5%。l 风险提示： 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。

背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕， 维持“买入”评级城投控股发布 2025年半年度业绩预告， 得益于结转规模增长， 公司预计半年度归母净利润扭亏为盈。 我们维持盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润分别为6.1、 8.4、 9.9亿元， EPS 分别为 0.24、 0.33、 0.39元，当前股价对应 PE 为 18.4、13.5、 11.4倍， 公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。 结转交付规模提升，半年度利润扭亏公司预计 2025H1实现归母净利润 1.2-1.8亿元， 2024年同期为-1.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 1.0-1.5亿元， 24年同期为-0.78亿元。公司半年度业绩扭亏主要由于房产项目竣工交付结转同比有所增加， 2025H1竣工面积 11.1万方（2024H1竣工面积为 0）。 销售规模有所下降，待售项目充裕公司 2025H1主要在售项目包括露香园二期、 璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等，实现销售面积 2.7万方，同比-47%；实现销售金额 30.8亿元，同比-62%。公司2025H1暂未新增拿地， 2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，拿地总价近百亿，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至 2024年末待开发土地建面约 82万方，其中 90%位于上海，待售项目充裕。 保障房租赁规模扩大，租金流入稳健增长公司 2025上半年主要在租项目包含城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约 57.98万平方米，已出租经营面积约 35.98万平方米，2025H1新增尚云里公寓和城投宽庭徐汇社区的租金收入，上半年实现租金流入1.7亿元，同比增长 43%。上半年公司新开业的城投宽庭徐汇社区共有 1283套房源，建筑面积约 30-79平方米的一室至两室户型。截至上半年末，城投宽庭在营社区 10个，现有管理规模超 14000套。 风险提示： 上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

公司 7月 14日发布预盈公告，预计 25H1实现归母净利润 4.4-6.5亿元，同比扭亏（24H1录得归母净亏损 1.4亿元），主要因为重点项目交付结转和金融资产表现改善。我们认为 25年公司在业绩结转、销售改善、城市更新等方面具备看点，同时有望受益于北京房地产政策调整、城市更新加速推进等潜在因素的催化，维持“买入”评级。 重点项目交付结转和金融资产表现改善，共同推动业绩扭亏25H1公司业绩实现扭亏，主要因为：1、天坛府、龙樾天元等房地产项目交付结转，推动房地产业务收益同比实现较大增长；2、我们预计 25H1国信证券、南微医学股价变动约为公司带来 0.8亿元税前利润，而 24H1约为4.0亿元税前亏损。全年利润规模是否能够在上半年的基础上进一步释放，将取决于天坛府、临河村棚改、22年北京拿地项目的结转进度（需等待半年报进一步明确），以及下半年金融资产股价表现和存货减值的情况。 25H1销售金额同比转正，全年有望保持正增长根据中指院的数据，25H1公司销售金额同比+2%至 126亿元，显著好于百强房企（同比-12%），我们认为主要由于北京国誉颂和上海国誉府、翎翠滨江等京沪新项目的推盘销售。此外，6月初公司在北京昌平区生命科学园新获取 1宗地块，拿地总价 24亿元，权益比例 30%。我们预计下半年该项目，以及 24年 7月获取的国誉燕园二期有望推盘，叠加存量项目的续销，有望推动公司 25年销售金额保持正增长（24年为 234亿元）。 低成本融资渠道畅通，聚焦京沪土地市场和城市更新机遇25H1公司新发行 45亿元 3年期中票和私募债，利率仅为 2.49%、2.40%，继续保持畅通的低成本融资渠道。公司在北京拥有丰富的城市更新资源和项目经验，我们预计公司下半年仍将积极聚焦北京、上海土地市场，择机补充优质招拍挂和城市更新项目。 盈利预测与估值我们维持 25-27年归母净利润为 5.16/8.40/8.57亿元的盈利预测，25E BPS为 10.92元。可比公司平均 25PB 为 0.74倍（Wind 一致预期），考虑到公司业绩受结转节奏、金融资产股价变化和存货减值等因素影响波动较大，我们依然认为公司合理 25PB 为 0.67倍，维持目标价 7.32元。 风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。

事件：新城控股发布2025年6月份经营简报，公司6月单月实现租金收入11.0亿元（yoy+10.7%）；2025年上半年公司累计实现租金收入64.8亿元（yoy+11.8%）。 点评：开发业务销售规模承压，销售单价同比持续回升。6月公司实现合同销售金额约14.9亿元（yoy-60.7%）；实现销售面积约19.6万平方米（yoy-62.6%）。25年上半年公司实现累计合同销售金额约103.3亿元（yoy-56.1%）；实现累计合同销售面积约133.5万平方米（yoy-59.1%）。整体看来，公司仍在加速去化库存（无增量项目），但伴随楼市的止跌回稳，公司或将重启拿地，开发业务将恢复正向良性增长。 销售单价方面：2025年6月单月公司销售单价7602.2元/㎡，上半年累计销售单价7737.5元/㎡，环比有所回落但同比端持续恢复，6月单月销售单价/累计销售单价同比分别+5.1%/+7.2%。整体看来，公司销售单价触底回稳，开发业务减值压力逐渐下降，对公司净利润的影响逐渐减轻。 商业现金流稳健充沛，单月租金收入维持双位数增长。吾悦广场2025年6月单月实现租金收入11.0亿元（yoy+10.7%）；上半年公司累计实现租金收入64.8亿元（yoy+11.8%）。吾悦广场数量与总建面维持在175座/1610.5万㎡（较24年底，山东新增一座吾悦广场）。政府工作报告明确要实施提振消费专项行动，吾悦广场有望直接受益，新城控股商业运营业务将持续稳定地贡献现金流与利润，为公司稳健的财务结构提供了坚实保障。 流动性风险基本消除，海外融资破冰，融资渠道维持畅通。存量债务方面，根据Wind统计数据，公司偿债高峰期在2021-2022年，2025年待偿规模约62.0亿元，2026年待偿规模约58.3亿元，公司偿债高峰期已过，且未抵押的吾悦广场40余座，经营性物业贷融资空间+稳健的商业现金流使得公司资金断裂风险基本消除，且公司2024年内成功发行两笔中期票据，融资总额29.2亿元；此外2025年6月新城控股母公司新城发展宣布发行及销售于2028年到期的本金总额3亿美元、11.88%优先票据（为近3年首家民营房企重启境外资本市场融资），公司融资渠道畅通，困境反转弹性可期。 投资建议：公司有望受益于：①政治局会议定调大力提振消费；②商业地产利润稳定，且住宅开发逐步减亏；③资金链风险消除，且后续有望重启拿地，从而不断推动估值修复。我们预计公司2025-2027年收入分别为632.1、546.3、513.0亿元，归母净利分别为9.3、11.3、14.9亿元。对应PE分别为36.9x、30.3x、23.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；商业规模扩展不顺

事项：公司发布2025年半年度业绩预告，H1公司归母净利润16.3亿元–19.8亿元，同比增长40%-70%。 平安观点：利润高增主要系2025H1交付楼盘体量较上年同期增加。受上年H1结转规模较小、2025H1结转规模增加影响，2025H1利润增速较高。2025Q1毛利率仅为10.99%，延续探底，但我们认为随着前期拿地毛利较低的项目逐渐完成结转，叠加公司计提减值已相对充分，2025年利润率仍有改善空间，后续业绩有望“轻装上阵”。 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则：根据克而瑞、中指院数据，公司2025H1全口径拿地金额位居行业前五，全口径销售数据（527.5亿元）位居行业前十，保持较高投资强度。2025年公司战略规划保持清晰，销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上，H1销售目标达成率已过半；拿地遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品，确保投资项目实现高质量与高回报，投资金额控制在权益销售回款50%左右。 2025年战略规划清晰，财务优势持续强化。2025年，公司将继续推进实施“1+5”发展战略，“1”指房地产主业，坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，与头部企业保持适度的规模比例；“5”指的是同时有序推进服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大业务板块。融资方面，继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续降融资成本，确保3.3%，争取控制在3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2025-2027年EPS预测0.91元、0.99元、1.07元，当前股价对应PE分别11.1倍、10.1倍、9.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

销售仍降，拿地积极，维持“买入”评级招商蛇口发布2025年6月经营简报。公司销售仍降，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度40%，公开市场融资畅通。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为13.9、12.9、11.8倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。 销售数据压力犹存，销售规模稳定前四2025年6月，公司实现签约销售面积69.5万方，同比下降31.7%；实现签约销售金额217.5亿元，同比下降5.9%，环比增长25.6%，单月销售数据依旧承压。 2025年1-6月，公司实现签约销售面积335.0万方，同比下降23.6%；实现签约销售金额888.9亿元，同比下降11.9%，全口径销售排名行业第四；签约销售均价26533元/平，同比增长15.3%。 6月拿下三宗地块，拿地强度较高2025年6月，公司在深圳、郑州和宜昌拿下三宗地块，拿地建面26.1万方，对应总地价21.9亿元。2025年1-6月，公司获取16宗土地，拿地总建面166.9万方，同比增长108%；对应土地总价352.9亿元，同比增长142%；拿地均价21144元/平，同比增长16%；拿地金额权益比达62.1%，同比有所下降；拿地强度39.7%（2024年同期14.5%），其中在北京、上海和深圳拿下4宗土地，一线城市拿地占比55.4%。 融资成本行业低位，回购股份诚意十足2025年6月，公司成功发行三年期13亿元中期票据，票面利率1.91%，持续保持行业低位。公司于2025-08-04披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于3.51亿元且不超过7.02亿元。截至2025年6月末，公司累计回购股份数量4480万股，占公司总股本的比例为0.494%，支付资金总额4.3亿元。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

核心观点： 珠江股份 23年完成资产置换， 已将房地产业务全部置出， 置入资产为文体运营+城市服务双轮驱动。 物业服务为公司“现金牛” 业务， 利润近年稳步增长； 文体运营业务由场馆运营(轻资产模式)+体育赛事主办+演唱会三方面驱动增长， 为未来公司业绩增长核心引擎。 公司 24年受证券投资+资产减值等影响表观业绩， 25年起整体业绩预计迎来底部向上。 首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。 预计公司 25/26/27年收入为 15.87/17.10/18.50亿元，yoy+2%/+8%/+8%， 归母净利润 0.62/0.97/1.25亿元， yoy+298%/+56%+29%， 对应 PE 估值分别为 59.2/37.8/29.4x， 考虑到公司业务稀缺性， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 公司 23年资产置换后， 以文体运营与城市服务为核心业务。 珠江股份 23年将传统地产业务置出， 置入控股股东旗下的文体运营与城市服务业务， 由此顺利轻资产转型。 置入资产珠江城服（ 100%股权， 以物业管理为主） 的 2023/24/25年归母净利润承诺不低于 0.68/0.74/0.79亿元，2023/24年， 珠江城服实际完成业绩 0.77/0.76亿元， 均超额兑现。 公司截至 2024年期末在管项目 345个， 在管建筑面积 3905万平米， 25年同样有业绩承诺， 整体有望继续保持稳健增长。 文体运营成长逻辑： 场馆运营市场化红利+自办体育赛事 IP 发力+演唱会&音乐节联办加速布局， 促内需背景下潜力大。 珠江文体为公司的文体运营核心主体， 大型体育场馆运营数量已从2015年 3个， 增长至 2025Q1期末的 30个（ 合计建筑面积约 293.15万平方米）， 2015至 2024年收入 CAGR 18.2%（ 24年收入 3.73亿元/净利润 3369万元）， 该业务拥有较高的景气度。 此外， 近期管理层调整可看出， 文体运营为公司未来发力重点： ①2025年 4月选举李超佐先生(曾任珠江文体董事长） 为上市公司董事长； ②2025年 7月选举赵坤（ 曾任珠江文体副总经理） 先生为上市公司副总经理。 我们将公司的文体运营业务拆分为三块， 除了场馆运营的数量仍在加速增长外， 自办体育赛事 IP+演唱会布局的业绩潜在弹性同样值得重点关注： 1） 场馆运营业务： 珠江文体 2001年成立， 为国内首家市场化运营的体育场馆国企， 运营的代表性赛事包括了广州亚运会、 广州全运会等众多大型赛事。 经过 20多年发展， 现已具备轻资产模式， 对全国一二线城市的大型体育场馆实现场馆运营的管理输出能力， 2024年中标 7个体育场馆， 项目拓展数量及新增管理资产规模达历史最高水平。 受益于各地的大型体育场馆逐步开始由事业单位管理转向企业化运营（ 原事业编模式下， 缺乏专业化的文体赛事和演艺运营能力， 以及市场化的激励机制， 使得体育场馆利用率较低； 根据 KPMG报告， 全国 94%体育场馆的市场化收入低于 1万元）， 各地对市场化的体育场馆运营公司需求持续扩大， 利好珠江文体等专业运营方的异地布局。 根据智研咨询截至 2020年末，全国各地大型体育场馆 593个， 且能承接大型场馆运营的专业化文体企业数量有限（ 仅珠江文体、 华润文体、 中体产业等少数国央企， 具备多方面竞争壁垒）， 重点看好运营全转编+促内需下的场馆运营异地扩张。 2） 自办体育赛事 IP 发力： 体育赛事可划分为三类： 职业赛事、 专业赛事、 业余赛事。 我们认为， 专业赛事（ 如亚运会、 全运会等） 的优秀承办能力， 为珠江文体在异地拿最核心大型体育场馆的核心竞争力之一。 该类项目收入通常为运动员报名费和政府补助， 需要承担整个赛事的运营、 餐食、 住宿、 裁判等多项费用， 根据我们产业链调研反馈， 专业赛事的利润弹性较低， 但仍需高标准和高水准完成， 具备较高的准入门槛、 市场壁垒和公益属性。 业余赛事为提高体育场馆利用率， 带动全民健身和参与体育的重要渠道， 珠江文体在众多在管的体育场馆已承办青少年乒乓球、 青少年游泳&跳水以及多个业余体育赛事， 同样拥有丰富经验， 且为场馆市场化运营+全民体育的践行者（ 2024年珠江文体累计举办了 393场大型体育赛事活动）。 展望未来， 我们认为需要重点关注的， 为自主品牌 IP 赛事， 参考职业赛事的 CBA 和业务赛事的苏超， 自主 IP 的赛事如运作良好， 比赛的赞助费收入弹性可观（ 例如 CBA， 根据 KPMG 数据， 赞助收入占到赛事收入的 90%）。 珠江体育近年已加速布局自主 IP 赛事， 具体包括了： 2024年举办的广州番禺“村 BA” 品牌赛事（ 吸引了70支队伍参赛， 多家企业冠名）、 2024茂名马拉松、 大地流彩-2024年全国乡村篮球（ 村BA） 活动、 2024年温州乡村龙舟超级联赛等多个赛事。 根据公司披露的 2025年 6月 27日投资者记录表， 未来公司文体运营业务以场馆整体运营为大背景， 进一步扩大在管场馆竞赛表演市场竞争力， 打造自主品牌 IP 赛事、 发展职业联赛， 提升冠名权价值， 推动场馆冠名权业务开发。 我们认为， 依托公司全国一二线最优质的大型体育馆运营的资源优势，自主赛事 IP 业务的未来有望成为公司文体运营的潜力方向。 3） 演唱会&音乐节联办加速布局： 公司旗下运营多位大型体育馆， 单场观看人数拥有良好的规模效应， 2024年已累计举办大型演艺活动 138场（ 演出的保障为主， 赚取场地使用费）。 展望未来， 我们认为除传统的演出场地的使用和保障业务外， 联合出品的演唱会， 同样有望提供收入和业绩更大的弹性潜力。 依托全国的核心场馆资源， 珠江文体已联合出品“2025广州草莓音乐节”、 “2025VAC 电音节”、 “李克勤-广州站-演唱会” 等多个项目（ 可实现门票的分成确收）， 且根据珠江文体的官方公众号， 可看到 2025年联合出品的音乐节及演艺活动数量仍在持续增长， 同样建议重点跟踪。 政策环境： “苏超” 出圈， 带动当地经济活力， 政策未来有望持续助力文体发展。 1） 参考欧美经验， 体育赛事对当地经济带动明显， 以超级碗单场赛事为例， 根据 statista 的数据， 2025年的 NFL 超级碗带动的消费者支出， 预计将首次超过 180亿美元； 平均在食品和饮料、 商品、 电子产品和装饰品上的支出， 预计将超过每人 90美元， 为仅次于感恩节的美国第二大食品消费活动。 2） 其次， 以“苏超” 为例， 根据飞猪的数据， 6月以来江苏省内取还车的租车订单量同比去年增长超 20%、 江苏的暑期机票预订量同比去年增长约 30%（ 均截至现代快报在 7月 2日发布的报道）， 热门体育赛事对江苏各地“体育+旅游” 内需经济带动有良好效果。 3） 国家发改委新闻发言人李超， 在 2025年 6月 26日发布会上表示， “苏超” 火爆出圈现象展现出体育赛事发展的潜力， 未来重点开展三方面工作： 一是积极拓展全民健身空间载体， 二是加快推动户外运动高质量发展， 三是创新推动体育与文化旅游深度融合。 因此， 我们认为促内需背景下， 文体及赛事运营有望给予更高的整体经济意义和政策关注度， 推动市场化的优秀文体企业加快发展。 风险提示： 文体场馆运营不及预期的风险； 新增场馆数量不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

爱旭股份发布 2025年半年度业绩预告： 预计实现归母净利润-1.7~-2.8亿元，预计实现归母扣非净利润-4.1~-5.2亿元。 投资要点 Q2业绩扭亏， ABC 组件产销两旺公司预计 25H1归母净利润为-1.7~-2.8亿元， 对应 25Q2单季度归母净利润为 0.2~1.3亿元， 实现扭亏为盈。 2024年公司 ABC 组件出货 6.33GW，同比增长 12倍， 25Q1出货 4.54GW，环比再增 40%以上， 预计 25Q2继续保持产销两旺，同时 BC 新技术的超额盈利能力逐步开始兑现。 上半年， 伴随在欧澳日市场的深耕， 公司 ABC 组件海外销售占比显著提升， 带动整体毛利率稳步上行。 同时， 公司不断提升运营效率，产品成本和期间费用持续下降， 存货跌价损失大幅改善。 光伏“反内卷”加码， 公司有望率先量利齐升6月 29日，《人民日报》刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏存在价格战情况。 7月 1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号。 7月 3日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，明确提出治理光伏行业低价无序竞争。以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。 公司作为 BC 新技术领先企业， 有望凭借技术溢价+海外高价值市场溢价，率先迎来量利齐升，打开后续增长空间。 盈利预测预测公司 2025-2027年收入分别为 228.44、 280.45、 308.45亿元， EPS 分别为 0. 12、 0.83、 1.31元，当前股价对应 PE 分别为 126.1、 17.6、 11.2倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示光伏需求不及预期风险、 新技术推广不及预期风险、 行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。